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高换手率的基金也能创造高收益

2020-10-26 10:48:04

  主流的价值投资理论倡导长期持股,评价一位基金经理时,换手率通常被作为负面因素,即认为基金的换手率不宜过高。但我认为投资是一件没有定式的事情,只要站在投资者利益最大化的角度,每个人都可以有最适合自己的方法,且不同方法之间没有绝对的对错之分。

  由于高换手会产生高额的交易佣金,如果一只基金业绩长期很差但是换手率却奇高,这种基金经理的职业操守是值得怀疑的。但是如果业绩非常优秀,我们则不应该用换手率这个指标去否认他的优秀。华商基金的梁皓就是这样一位基金经理。

  我们来看看其管理的基金换手率情况,换手率单位是%。为了有对比度,选择了市场上几只明星基金作比较:

2020明星基金

  前两只基金都是梁皓管理的基金。这里用的是单边换手率,用半年报或年报中披露的报告期内买入或者卖出股票金额(取大的)除以报告期基金的平均规模。比如2020年上半年华商万众创新的换手率为627.8%意味着期间基金持仓股换了6遍。梁皓于2018年7月接手华商创新成长,该基金下半年的换手率立刻飙升,但是业绩也同时上去了。

  我们来比较下各个区间的业绩情况:

明星基金业绩情况

  由于梁皓在2018年下半才开始管理华商创新成长,当年不能算是他的业绩。用华商万众创新这只基金代表其业绩。华商万众创新2018年在这几只基金里排第二,其余两年都是排第一,近3年的业绩更是遥遥领先。3年的时间说长不长,说短也不短,且包含了2018年的熊市,是可以用来评价一位基金经理能力的。

  我们来看看他是怎么做到的,下表列出了其近3个季度的重仓股:

梁皓基金经理重仓股

  可以看出调仓幅度很大,第一季度逐步由科技转向医药消费,二季度医药的仓位一直在下降,中报时普利制药大幅减仓,健友股份直接调出,买入隆基和宁德等新能源题材。从股价表现来看,这些都堪称神来之笔。该基金近一个月表现也非常靠前,我们有理由怀疑基金经理已经调入了金融地产。。这不正是我们期待的基金经理最理想的操作状态吗,基金经理具备这种能力时候就不用在意换手率高这种细节了。

  光是调仓换股还不至于半年600%的换手率,中途应该还有高抛低吸的做T操作。公募基金在做T上是有天然劣势的,为了防止同一基金公司的基金相互抬轿或利益输送,监管规定某只公募基金当天操作过一只股票后,整个基金公司旗下所有基金在当天都不能对该股票做反向操作。

  所以公募基金即使有底仓,也无法日内做T,这就是指数增强基金公募做不过私募的很大一个原因,私募基金目前不受这个监管约束,A股波动较大,做T的收益还是不能小觑的。

  即便是隔日做T在大基金公司也很难实现,因为一只基金的操作会对公司旗下所有基金产生限制。所以梁皓这种风格得以实现的前提是本身管理规模不大加上基金公司整体规模也不大。这是目前的优势,也是将来的风险点。

  梁皓目前管理华商万众创新、华商创新成长和华商鑫安,总规模11.4亿。其中华商鑫安和华商创新成长的规模都在2亿左右,一方面能享受较高的打新收益,另一方面规模小调仓可以更灵活,所以今年以来收益明显好于规模为7.7亿的华新创新成长。

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