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怎么才能读懂上市公司的研究报告

2020-10-23 10:22:34

  这一篇,我们就真正进入具体到底怎么读研报。

  01

  假设我想知道,分析师们对于股市下周走势的预测是什么样的?

  面对这个问题,我们应该如何通过研报来了解呢?

  按照我们上篇文章的观点,

  跟一个高手学习,得其十之一二,远胜跟一平庸者学得十之八九,选最牛的分析师,跟最牛的人学。

  于是,按照新财富的榜单,我总共选取了9位著名分析师的策略周报进行精读,4-5万字左右,

  总结概括起来,其主要结论如下:

  8/9乐观,大部分认为震荡上行或者开启慢涨。

  乐观的理由主要是:

  1)9月份进出口数据、社融数据双双超预期。

  9月份社融存量同比增长13.5%,M2同比增长10.9%,均高于市场预期。

  2)CPI和PPI双双走弱,另外央行表态“允许宏观杠杆率阶段性上升”,这意味着市场此前关于流动性+信用转向的担忧可以一定程度上得到消解。

  市场目前达成共识:当前不应过于担心货币政策主动收紧。

  3)三季报预喜程度不错,基本面超预期修复将坐实。

  三季报最新披露率为33%,预喜公司占比47%,环比提升6个百分点。

  分行业看,Q3单季度净利润同比增速最高的为汽车/机械/电力设备及新能源/家电/电子,集中在制造产业;环比增速改善最明显的行业为商贸零售/消费者服务/房地产/煤炭/纺织服装,集中在消费产业。

  4)十四五将成阶段性主线,历史上“酝酿期”指数大多上涨。

  10月26-29日将召开十九届五中全会,十四五规划将是重要看点。统计“十一五”到“十三五”的六次影响较大的时间段,指数五次上涨。

  5)“拜登交易”继续,拜登胜选概率继续上行。

  一旦拜登胜选,市场预期中美贸易摩擦将得到部分缓和、财政刺激升温、全球清洁能源变革将重回正轨,有可能触发全球新一轮风险偏好提升。

  只有1/9持谨慎态度。

  谨慎的理由主要是:A股青黄不接(估值水平较高,而盈利弱修复,当中衔接不上)的核心矛盾仍未根本逆转。

  这里需要说明一下,我们梳理罗列出各大分析师的多空理由,并进行数量统计,并不是要你因此成为多头或者空头,我们这样做的目的主要是:

  充分吸收分析师的研究成果,正反皆参考,从而充分了解市场每个阶段都在想什么,做到涨跌都能了然于胸,涨跌都心安。

  在这个问题上,国内著名私募基金经理冯柳(9年370倍回报的大神)的经历和观点很给人启发性:

  在一次公司内部和研究团队分享讨论的时候,他说过这么一段话:

  这么多年,我很少独立做研究,因为不擅长,如果让我独立做研究,我很容易走偏,拘泥于一处走不出来。

  所以我通常会把别人研究好的、我觉得有道理的东西全部列出来,思考涨的理由是否可延展,跌的逻辑是否可被化解。

  例如,通过把好的坏的方面都罗列出来,在大家都抛弃医药股的时候,我能够在医药股最底部时看多它,这种选择对我是很容易的。

  我喜欢做关注度很高的股票,因为关注度高,我能知道大家在想什么;对于关注度低的股票,我不知道大家在想什么,因而无从进行选择。

  历史上,我自以为是的研究基本都是错的,选择则基本都是对的。

  我们参与市场的时候,要听最强者的声音,尊重对手,跌的时候要听看空人的声音,涨的时候听看多人的声音。

  市场是不断交替的,多的理由和空的理由都存在,市场演绎多的时候,要记住那里还有一个空的理由,当多方的理由不充分时,就选择加入空方。

  这个过程中,没有我的研究见解,更多是我的猜测和选边。

  停停停停停停……停住,

  我们通过梳理出分析师们的多空观点,充分了解市场到底在想什么,从而做到涨跌都了然于胸,涨跌都心安,这不就和冯柳“少做研究多选择”的逻辑如出一辙嘛!

  这套逻辑,不仅适用于判断市场的走势,分析行业,分析个股,甚至日常生活决策等,通通行得通!

  另外,通读这9篇研报,我们还会发现:

  本周分析师们推荐的板块有一个共性,推荐关注“可选消费”的分析师多了起来。

  以国泰君安为代表的理由如下:

  第一,可选消费比起必需消费,盈利端更有可能超预期。

  当前市场对于必需消费品的稳增长、高景气度预期充分,而在消费倾向逐步修复过程中,可选消费盈利超预期可能性更大。

  第二,利率上行预期挤压高估值板块,尤其是必需消费,目前估值仍然较高,与之相对应的,疫情下出于对可选消费盈利的担忧,其估值处于较低水平。

  第三,风险偏好的抬升利好可选消费。

  伴随市场风险偏好的逐步修复,市场定价逻辑有望更进一步,由买必需的确定性,转而买可选的成长性,加速可选消费的机会来临。

分析师们对于股市下周走势的预测什么样

  到这里,“分析师们对于股市下周走势的预测什么样”这个问题,我们是不是通过研报就有了一个比较扎实的理解了呢!

  02

  以上的案例,股市下周如何走的结论不是最重要的,

  我们更多是想以此为大家展示读研报的具体过程,并尝试从中归纳总结出读研报的具体方法论。

  读研报的方法论是什么呢?

  我概括为20字箴言:明确目标、比较研究、大量阅读、寻找共性、最后脱水。

  首先,明确目标。(刚才的案例中,我们的目标是:了解分析师们对于股市下周走势的预测是什么样的?)

  一般而言,我们读宏观研报和策略研报,目标重点应该放在两个地方:资产配置和择时。

  资产配置,简单来说,就是股票、债券、大宗商品等各类资产,我们应该如何分配投资占比。

  具体到某一类投资品种,以大家最熟悉的股票为例,我们又到底应该配置什么风格的股票,周期风格,还是成长风格?到底又是配置哪些行业、哪些板块?

  择时,顾名思义,就是解决到底何时配置,何时调仓、何时再配置的问题。

  而读行业研报和公司研报,目标视具体情况会有所不同。

  但总体而言,极度清晰自己的目标,可以大大提高我们阅读研报的效率,使我们不轻易迷失在研报的细节海洋里。

  其次,比较研究、大量阅读、寻找共性。(刚才的案例中,我们选取9位知名分析师的策略周报,大约4-5万字进行比较研究和大量阅读)

  资本市场是一个庞大复杂的系统,影响市场走势的因素非常多,只参考单个人的分析研究,不免会陷入盲人摸象的境况,只能窥得市场的冰山一角。

  所以,通过选取同题多位分析师的报告进行比较研究,大量阅读,并从中找出分析师们的共性,相信最优秀头脑中的一致意见,这非常重要。

  在大量阅读的过程中,这里补充一个非常实用的技巧:注意区分“事实和观点”。

  为什么正确区分“事实和观点”非常重要?

  因为事实是客观的,有真假之分;而观点是主观的,有强烈地个人感情色彩,有时候不一定值得全信。

  我们来看一个案例:

  以下是今年年初,某券商一份研报中关于“华夏幸福”投资建议的内容,

“华夏幸福”投资建议

  哪些是事实,哪些是观点呢?

  事实,是指事情的真实情况。比如,经济数据,重要事件等。

  观点,是指从一定的立场或角度出发,对事物或问题所持的看法。比如,推论、预测、猜想等。

  根据定义,我们不难找出:

  “2019年公司销售因存货不足有所下滑……同时销售端非京地区占比进一步扩大”是事实。

  “我们认为短期住宅销售下滑……维持买入评级”是观点。

  现在,我们假设自己在今年年初,相信了上面这份研报上的结论,买入“华夏幸福”的股票,

  我们来看一下结果,截至当前:

  上证综指年初至今涨幅9.11%,深成指涨幅30.42%,创业板指涨幅52.41%,在这样的大盘环境下,华夏幸福年初至今竟然还大跌了28.73%,真是惨不忍睹啊!

  为什么会出现这种情况?

  主要就是因为,没有清晰区分事实和观点,并且充分认识到,事实与观点之间,其实并没有合理的逻辑关系,2019年销售下滑,显然不能直接有效的推导出华夏幸福可以直接买入这个结论,这是亏损的根源所在。

  从这个案例中,我们其实也可以得出,在阅读研报的过程中,我们究竟应该怎样判断一个观点/结论是否靠谱呢?重点需要考量两个维度:

  1)事实是不是真实的。

  如果做为基础的事实都是不真实的,那么后面的观点/结论一定不靠谱。

  2)事实与观点之间,有没有合理的逻辑关系。

  只有在事实是真实前提下,事实与所推导结论之间又存在合理的逻辑关系,这个观点/结论才是可靠的。

  总体上,只有正确的区分事实和观点,合理把握它们之间的逻辑关系,我们才能够大概率上避免被忽悠,从而持续做出正确的投资决定。

  最后,研报脱水。

  用最简洁的语言,全面概括出报告的中心思想,并一目了然地呈现出来,脱水的过程,本身也是我们整理自己思绪,梳理自己研究成果的过程,这同样非常重要。

  以上,就是花少为大家总结的读研报的具体方法论!

  但是,最后花少也要说明一下,

  总体而言,阅读研报不是一件轻松活,

  再好的方法论,如果你不去老老实实仔仔细细地实践阅读,那都是扯淡。

  所以从这个意义上来说,阅读研报最好的方法论就是:去读,坚持去读,读的过程中不断地向自己提问,不断地思考,只要你能静下心来,老老实实地去逐字阅读,假以时日,你一定能从研报中收获良多!!

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