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华鲁恒升(600426)2020年半年报及三季报分析

2020-11-25 10:42:32

  华鲁恒升2018年营收144亿元,当年10月投产的50万吨乙二醇产能预计增加19亿元营收,2019年投产的50万吨复合肥产能预计增加13亿元营收,2021年投产的17万吨精品己二酸、30万吨己内酰胺、20万吨甲酸、20万吨尼龙、45万吨硫胺产能预计增加76亿元营收,则2018年以后最大营收为144+19*75%+13+76=247亿元。

华鲁恒升(600426)近一月走势

  2015~2017年净利率为11~12%,2018年大幅增加至21%,主要是产品涨价所致,因为涨幅较大,未来能否维持难以确定,所以取21%和12%的平均值17%,则2021年以后最大净利润为247*17%=42亿元,最小净利润打5折即21亿元。

  合理市盈率按照10~15倍,则2021年以后合理市值为210~630亿元,中值420亿元,中值5~7折即210~294亿元买入,对应股价13~18元,420亿元和630亿元中值为525亿元,则525~630亿元卖出,对应股价32~39元。

  以上估算和前文相差不大。

  华鲁恒升今年3月份也就是业绩最差的时候,股价跌至本年低点14元,进入买入区间,此后便一路回升,至今股价已在30元左右,接近卖出区间,这又一次说明对我们这种普通投资者来说,不需要跟踪价格,因为股价总是领先于业绩,等我们看到价格回升为时已晚,我们需要做的就是寻找好公司,在低估时买入,然后等待,但是注意这个时间也许很快,也许很慢。

  华鲁恒升11月3日公告将在荆州投资100亿元建设煤化工一期项目,如果最终能够落实的话,据券商研报可增加10亿元净利润,如此上述最大净利润可增加至42+10=52亿元,最小净利润为26亿元,则合理市值为260~780亿元,中值520亿元,中值5~7折即260~364亿元买入,对应股价16~22元,520亿元和780亿元中值为650亿元,则650~780亿元卖出,对应股价40~48元,但要注意上述仅是初步协议,即使方案确定,项目投产至少也要两三年以后。

  下面具体分析下财报内容。

  1、销量

  2020年1~3月有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销量分别下降9%、35%、3%、16%,降幅较大,1~9月分别增长6%、下降10%、6%、6%,销量回升明显。

  2、均价

  2020年1~6月化肥、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇均价分别下降7%、1%、16%、20%,1~9月有机胺增长5%,其他基本持平,说明价格暂时企稳了。

  3、营收

  以上均价与销量的下跌导致2020年1~3月、1~6月、1~9月总营收分别下降16.5%、15.3%、14.8%,降幅小幅趋缓。

  5、毛利率

  2020年1~9月毛利率21.7%,同比下降7个百分点,其中大约2个百分点是因为按照新会计准则,销售费用中的运费、装卸费及出口港杂费计入营业成本所致,也就是实际毛利率没有下降这么多。

  6、资产减值损失

  2020年1~3月资产减值+信用减值损失为3900万,而去年全年才390万,应该是当时存货中库存商品较多,价格跌幅又较大,公司谨慎起见,计提了较多的存货跌价损失,不过到1~9月,随着库存商品减少及价格回升,减值损失已减少到500万元。

  7、净利率

  2019年、2020年1~3月、1~6月、1~9月净利率分别为17.3%、14.5%、15.1%、14.3%,本年三个报告期净利率基本持平,没有持续降低。

  8、净利润

  2020年1~9月归母净利润13亿元,下降33%,预计全年净利润为13/0.75=17亿元左右,下降幅度也在30%左右。

  9、资产负债表

  主要看应收、存货、在建工程、现金类资产、有息负债,都没什么问题,依然简单清晰。

  所以选择好公司的方法之一就是对比财务报表,如果认真分析完华鲁恒升和金风科技的财报,一定会优先选择华鲁恒升。

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